品牌服装：畅想五年十倍

　　服装消费进入高增长阶段

　　作为生活必需品，服装行业的发展既受益于社会平均消费能力的提高，也受益于各阶层消费诉求的升级。

　　“十二五”规划确定了“扩大内需”和“让低收入阶层有能力消费”的主旨，将“城乡居民收入普遍较快增加”作为经济社会发展的五大目标之一。预计届时会在农村市场掀起新一轮消费结构变化热潮，突出表现为：衣着类产品的改善性需求激增，居民对衣着品的消费量和消费单价双双提升、需求收入弹性较大。而城镇居民也将迎来新一轮的消费结构巨变。居民收入水平升至3000美元后，衣着品的改善性消费需求会慢慢减少，随之而来的是持续性消费需求的增加，即在原有消费偏好的基础上继续提升消费品质，消费量的增幅有限但消费单价提升明显。

　　日本60年代实施“收入倍增计划”后，服装、家纺、鞋类这些与人们生活密切相关的日常消费品都持续增长了很多年，服装从1963-1991年增长了29年，复合增长率6.2%；家纺从1963-1983年增长了21年，复合增长率7.3%；鞋类从1963-1992年增长了30年，复合增长率5.4%。而在其中的70-80年代，当日本的人均GDP达到了3000-8000美元的时期，这些消费品都呈现出加速增长的趋势。

　　目前我国服饰各领域的人均消费与国际发达国家的差距都非常巨大，未来的发展空间也将非常广大。服饰各领域中，以人均拥有量最多的服装为例，和国际差距依然很大，更何况消费升级普及更晚的配饰等行业。从人均消费额的角度看，以服装为例：2009年美国人均服装销售额约为680美元，日本人均服装消费额为750美元左右；而2009年我国服装人均消费额则不足40美元；鞋类方面，2009年日本人均鞋类消费额达到了157美元，美国这一数字也超过了85美元，而我国人均鞋类消费额仅有不到10美元，我国的服装、鞋类消费与欧美发达国家存在巨大差距。

　　中国纺织服饰消费自2005年起步入高速增长，2005-2010年限额以上纺织服饰零售额复合增长23%。2010年中国人均GDP约为4500美元，与美国20世纪60年代后期水平相当。依照美国服装消费的历史经验：人均GDP步入3000美元以上，服装消费步入高增长周期，并在长达三十年的时间中保持着GDP增速的2-3倍水平。我国服装消费已驶入高增长周期，预计服装消费在“十二五”期间的销售额增速将超过“十一五”期间的年复合增速，年复合增速可能达到25%以上。

　　品牌企业有能力转嫁成本

　　在传统的服装加工制造成本构成中，原料成本占到了60%-75%，加工制造成本仅占25%左右。目前原料成本和加工成本都在上涨，制造成本刚性上涨必然向下一个环节传递。尤其是棉价的上涨最为厉害，首先波及织布业，然后向印染、服装及辅料制造业传导。

　　从原料来看，服装的主要原料是各种材料的布匹，再往上游则是棉花和各种化学纤维。2010年国内外棉价均出现明显上涨，并带动各种纤维原料价格的上行。从棉价来看，国内328级棉花由年初的15000元/吨上涨至11月的31000元/吨以上，涨幅超过100%，特别是9月新棉上市之后，棉价上涨加速，形成了一日一价的暴涨局面，不到3个月的时间里，由18000元/吨涨到31000元/吨。今年2月18日以来，棉价从高位回落，但考虑到供需缺口依然存在，棉花库存量也处于历史低位，下跌空间有限。

　　原材料价格持续走高后，各大终端服装品牌纷纷采取提价策略以转嫁成本压力。其中家纺、运动品市场的提价风潮最热，主要品牌如李宁、安踏、特步、361°、富安娜、报喜鸟、等公司的产品价格均有不同程度上涨。综合来看，价格上涨幅度都在10%以上。由此可以看出，品牌服装由于利润空间较大且对终端消费群有很强的议价能力，在此轮棉价下跌中受影响不大。

　　在通货膨胀的初期，企业以成本之名进行提价对销量的影响不明显，但在通货膨胀的中后期，随着消费者实际购买力的下降，企业纯粹借成本之口对产品提价的能力会逐步遇到瓶颈或者会直接影响产品的销量，只有真正具有高品质、技术优势、设计特色、渠道服务优势和品牌溢价的公司才能在通胀中最终胜出。从更大范围来看，受限于资源总量有限，消费品的上游原料长期处于涨价趋势，而企业则可通过提高终端产品售价来抵消上游价格的上涨，中间的产别只在于优势企业能够通过竞争发展壮大，而多数企业维持经营、部分企业在竞争中被淘汰。

　　2010年服饰产品已初现提价趋势，全国重点大型百货商场服装零售额同比增长25.53%，其中价格同比提升幅度为13.58%，为近五年来提价最高水平。由于订货额平均增幅均在30%以上，预计销售数量也有双位数增长。

　　2007年以来，有数十家耳熟能详的品牌服装、家纺等企业陆续上市，目前品牌类公司市值已占到服装行业总市值的40%。重点品牌服饰类公司2010年收入和净利润平均增幅分别为36%和34%。这些不断发展的公司代表了中国消费品行业的未来发展方向，未来将有更多品牌类的公司上市。

　　优秀品牌服装企业的特质

　　20世纪60年代开始，伴随着大众文化兴起，世界服装格局发生巨变，高级时装一统天下时代结束。美国、日本以便装为主的时装成衣化设计，面向大众，成就了诸如GAP(盖普)、H&M、ZARA、UNIQLO(优衣库)、ESPRIT(思捷)这样的代表品牌。这些大众服装品牌公司在成长的过程中，也伴随着股价不断翻番的资本神话。

　　比如，GAP公司在上世纪90年代中后期，收入年复合增长率在20%以上，净利润年复合增长率在25%以上，股价上涨了9倍，远远高于同期标普500指数的涨幅；H&M公司在1990—2010年的二十年间，营业收入和净利润年复合增长率分别为15.98%和25.63%，相应的公司股价的年复合增长率高达32.53%，期间公司股票的价格上涨270倍，远远超过同期大盘指数450%的涨幅；1999-2008年间，香港服装零售企业思捷环球股价上涨14倍，最高涨幅36倍，而同期恒生指数仅上涨117%。

　　从这些优秀品牌服装公司的成长历程来看，不平常的投资价值来自于其相当惊人的高资产周转率、盈利能力和成长性。而从经营角度来看，这些快速成长的品牌服装公司有其共同特质，那就是鲜明的市场定位、高效率的商业模式、快速的渠道扩张、针对性的多品牌策略、丰富的产品系列、全球化的资源配置、持续的品牌宣传投入等。事实上，服装企业能够做到上述那些优秀特质中的几项，就能够快速崛起，而能够在各方面做到均衡则很有可能成为消费品领域的常青树。国内上市的品牌服装企业，多数都在学习上述优秀品牌企业的成长特质，股价“十年十倍”甚至“五年十倍”的公司或许就在这些企业中诞生。

　　品牌服装处于黄金投资期

　　未来几年，国内服装消费复合增速将超过过去5年的增速，市场总量将大幅增加。而在人工、原材料成本提高的背景下，充分享受市场容量增至的将是那些有拥有渠道优势、不断升级创新、资产周转快速的品牌服装企业。从消费升级与农村市场壮大来看，高端品牌与低端品牌都有领先行业的机会，品牌服装企业处于投资的黄金期。在A股市场上，品牌服装公司也因为高成长而获得较高的估值水平。综合成长空间、业绩增速、经营水平、估值水平等多重因素，建议长期关注七匹狼、报喜鸟、探路者、美邦服饰、九牧王、凯撒股份、华斯股份、森马服饰、搜于特和希努尔。